梁医生不可以(限)小说 【画龙点睛】锌：矿冶扰动频现，上方空间几何？

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　　开首：国投期货有计划院

　　一、音问

　　哈萨克斯坦最大的锌、铅及贵金属分娩商Kazzinc2026年5月12日示意，位于哈萨克斯坦东部乌斯季卡缅诺戈尔斯克（Ust-Kamenogorsk）冶金详细体的锌厂和铅厂，在资格上周爆炸事故后，当今正以较低产能运行。

　　5月13日Nexa Resources布告旗下的Cajamarquilla工场于5月12日发生失火，导致运营暂停，失火已取得欺压，事故酿成1名职工和3名承包商受伤，无东谈主员去世。公司展望该事件不会产生首要影响。

　　二、点评：

　　单从2次事故角度开赴，Cajamarquilla因为未产生实质东谈主员伤一火，且运作事况举座改善，展望不会带来根柢上的减量。Kazzinc锌冶真金不怕火厂频年来减少外采矿占比，自采矿供应的占比高达85%，受投料规则调养影响，其一季度精湛锌产量依然同比下滑19.3%至4.8万吨，企业以较低产能运行的布景下，实质影响量估算难度大， 若暂以影响1个月总产出估算，则带来的减量在1.6万吨傍边，在LME锌举座库存10万吨级水平扭捏确当下，该体量的供应下滑，足以带动市集的多头状貌。

　　表1：两个真金不怕火厂的精湛锌产量数据

　　三、基本面情况

　　从举座基本面情况看，固然国内锌锭旺季去库拐点拖沓，但基本面的外强内弱自2026年未见有用缓解，反而呈加重之态。具体包括：

　　1）嘉能可因为Antamina转向劝诱铜、金以及Lady Loretta矿区资源穷乏2025年底关闭，主动下调2026年自有锌精矿产量指导至70-74万吨，比拟其2025年96.94万吨的实质产量，产量展望下调幅度在22.74-26.94万吨。

　　2）TECK因为 Red Dog矿因品位下滑、Antamina产出转向铜金下调2026年锌精矿产出目的至41-46万吨，相较其2025年56.5万吨的实质产量，2026年产出下调幅度在出现了10-15万吨的大幅下滑，且2027年、2028年锌精矿产量预期进一步下滑。

　　3）Boliden位于瑞典的Garpenberg地下矿因3月发生地震，导致锌精矿产量大幅下落。凭据其发布的2026年第一季度阐述，该季度锌精矿总产量为8.92万吨，环比下落3%，其中Garpenberg矿的产量为1.93万吨，环比降幅达26%。

　　4）澳洲激流、霍尔木兹海峡阻滞等问题，加重了国外锌精矿转运的难度和资本；国外部分矿山因为运载受阻、灾害、主动调营养娩筹算、品位下滑等仍有减量，举座对冲了矿山的增产。

　　从当今依然公布了2026年一季度锌精矿产量的企业产量不错看出，国外不同企业锌精矿产出增减互现，但总体供应同比下滑体量在6万吨傍边，而2025年一季度是2025年寰宇国外锌精矿产出最低的季度，若忖度环比，2026年一季度的锌精矿产量环比下滑幅度在16万吨。

　　表2：国外主要矿企2026年1季度产量同、环比总体下滑

　　反不雅国内，受春节假期和朔方矿山季节性减产影响，SMM数据披露2026年1-4月国内锌精矿产量112.99万金属吨，较旧年同时同比增长5.65万吨或5.26%；对比之下，2026年1-4月国内精湛锌产量同比增12.14万吨或5.77%至222.69万吨，国产矿产出占国内锌锭总产出的比例仅50.7%，对应的不错看到2026年一季度我国自国外入口锌精矿累计同比增27.64%至155.44万吨。

　　固然国内真金不怕火厂冬储阶段原料备货相对充分，但比价不利于国外矿补入，访佛国外矿供应扰动不绝，4月底 SMM锌冶真金不怕火厂的原料库存已跌至19天以下。矿紧和硫酸价钱抓续飞腾助推下，锌精矿TC在4-5月的矿山复产阶段不升反降。

　　图1：锌精矿TC快速下杀

　　图2：国内真金不怕火厂原料库存天数快速走低

　　尤其是5月1日后我国限制硫酸出口，导致海表里硫酸价差走扩，在国外硫酸高价不错报至1200好意思元/吨傍边的情况下，国内现货硫酸价钱暂稳于1860元/吨近邻，如斯高的表里价差，到时入口矿TC领跌国产矿TC。副居品收益高企的布景下，国外矿企进一步压低TC报价，入口锌精矿TC均价于3月底运行转负，至5月上旬依然报至-45.75元/干吨的廉价，无码+蓝衣+磁力国外矿冶真金不怕火利润欠安，倒逼国内真金不怕火厂抢购国产矿，从而加快国产矿TC均价下杀至700元/金属吨。该TC报价较2024年（历史性矿紧缺）同时低2200元/金属吨，但因为硫酸价钱比同时报价跳跃超1600元/吨，按照锌冶真金不怕火单吨产1.5吨硫酸估算，硫酸端带来的利润加多了2400元/吨傍边。TC加快下滑正在约束统一真金不怕火厂因为硫酸价钱飞腾而取得的利润赔偿，由此不错看出矿端的紧缺预期较2024年不相凹凸。

　　图3：国内硫酸价钱走势

　　四、走势研判

　　5月属于国内真金不怕火厂通例测验季，固然暂未看到真金不怕火厂超预期的减产，但在矿、冶供应联动缩减的预期下，资金乐得给资源端以更高的溢价空间，铺张端成了相对弱化的考量身分。

　　盘面上，2026年3月中旬运行，伴跟着矿端供应的扰动以及国外真金不怕火厂提产预期被证伪，锌价快速反弹，国内僵抓不下的锌锭社库并不成违背沪锌奴婢外盘反弹的大见解，22350元/吨的价钱低点，不错视为是沪锌年内底部坚实复旧，沪锌依然很难再出现更低的价钱。是以，咱们愈加关爱锌价上方在那儿。

　　资金层面看，当今LME锌投资基金多头抓仓处于2019年3月以来的历史高位区，净多抓仓抓续高温颠簸，但仍未达到2024年底的高点，市集仍存多头资金进一步入场的空间。另外外资机构在沪锌上的多头抓仓在快速回升，在出口窗口周边掀开的情况下，LME锌的飞腾不错有用拉动沪锌的跟涨。 

　　图4：LME锌投资基金净抓仓情况

　　图5：国表里资期货结构抓仓情况

　　节律上看，2023年5月至2024年底，锌市资格了国外真金不怕火厂复产、矿由松转紧、真金不怕火厂归天加重后大范围减产的供不应求曲折，锌价从2215好意思元/吨攀升至3284好意思元/吨，涨幅48.3%，历时19个月；与之类似的，2025年4月至2026年5月，锌市也资格了国内真金不怕火厂复产、矿由松转紧、国外真金不怕火厂产出受限下滑，虽未见锌锭供应的根人道紧缺，但地缘加重海表里两个市集割裂的布景下，国外供不应求的场面较2024年更甚，这13个月内，LME锌从2515.5好意思元/吨攀升至3582.5好意思元/吨，涨幅42.4%。

　　相较之下，本轮锌价飞腾的时辰和空间上王人还存在矛盾进一步演化的空间，若以涨幅相等论，LME锌按照48.3%的涨幅忖度，高点目的位在3700好意思元/吨一线，相较于5月13日收盘价3552好意思元/吨上方还有4%的空间。

　　咱们除外盘高价目的位为锚，探寻沪锌的价钱高点。在国外矿、冶供应减轻，硫酸价钱高企的布景下，国内真金不怕火厂开工短期仍有保险；访佛国内取消出口退税，锌锭出口难度较高，基本面外强内弱的定位不作念转换，冷漠升贴水问题，假定近月入口归天在3500元/吨凹凸波动，以5月14日15：00的离岸好意思元东谈主民币报价6.7846倒推沪锡价钱高点如下：

　　沪锌高价目的位=（3700LME锌高价目的位-19升贴水+100CIF）* 6.7846汇率*（1+1%）关税*（1+13%）升值税+150元/吨港杂用-3500表里价差=25927元/吨。

　　比较2024年的飞腾行情和本轮的飞腾行情，咱们以为2024年下半年有国内真金不怕火厂减产激发的供应缩减的影响更大，2026年若是国内真金不怕火厂未见超预期减产，沪锌上探2.6万元/吨整数关的难度依然偏高，在该高价目的位的基础上，咱们限度下调，并参考历史上的高价密集反复区，展望年内沪锌价钱高位区间在2.52-2.58万元/吨，时辰维度上，该价钱高位区省略率在“金九银十”阶段得以结束。

　　国投期货

　　高等分析师  孙芳芳  期货投资琢磨证号：Z0018905

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